ETF alavancado de Bitcoin gera tensão entre investidores e corretoras

No último mês, o gestor Matt Tuttle se deparou com uma notícia alarmante: as corretoras conhecidas como prime brokers, que operam o ETF alavancado da Tuttle Capital Management, chegaram ao seu limite de exposição em swaps.

O recém-lançado T-Rex 2X Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) rapidamente se destacou como o ETF mais volátil do mercado. Ele promete oferecer o dobro do retorno das ações, extremamente voláteis, da MicroStrategy, a principal detentora corporativa de Bitcoin (BTC) no planeta.

Com uma trajetória ascendente em outubro, o ETF atraiu centenas de milhões de dólares. Tuttle, para assegurar os retornos projetados, começou a adquirir swaps através de prime brokers, uma tática padrão em Wall Street. Contudo, apenas três dessas corretoras decidiram trabalhar com ele, uma vez que a volatilidade das ações da MicroStrategy as levou a limites de capacidade.

Em determinado momento, Tuttle necessitava de US$ 100 milhões em exposição, mas as corretoras só conseguiram oferecer um total de US$ 20 milhões. Para contornar essa limitação, ele optou pela compra de opções de compra (calls).

“Se o fundo estivesse vinculado à Procter & Gamble, eu poderia obter quantos swaps quisesse,” comentou Tuttle. “Mas a MicroStrategy é um jogo diferente.”

Desafiando Limites

A ascensão meteórica deste ETF alavancado está provocando um teste de apetite por risco entre os prime brokers de Wall Street. Embora a compra de opções não seja uma decisão polêmica para atender às metas do fundo, manifesta os desafios de satisfazer uma demanda crescente por esse tipo de produto.

Outro ETF, o Defiance Daily Target 2X Long MSTR ETF (MSTX), passou por uma situação semelhante. Sylvia Jablonski, CEO da Defiance ETFs, revelou que rapidamente começou a utilizar opções para aumentar a alavancagem do seu ETF após seu lançamento. O fundo começou com 1,75 vez de alavancagem, saltando para 2 vezes logo depois do MSTU ser apresentado ao público.

Juntos, os dois ETFs somam aproximadamente US$ 4 bilhões em ativos (dados até o fechamento de quinta-feira). Desde suas respectivas estreias, o MSTU valorizou mais de 600%, enquanto o MSTX acumulou uma alta de 480%. A vitória de Donald Trump nas eleições trouxe novos investidores ao Bitcoin, permitindo que a MicroStrategy anunciasse sua maior aquisição da criptomoeda até a data, resultando em um aumento de 70% nas suas ações desde 5 de novembro.

Riscos no Mercado

Um formador de mercado vinculado ao modelo de swaps da MicroStrategy para esses ETFs alavancados sublinhou que esses fundos estão colocando à prova os limites de risco dos prime brokers, além de ressaltar que a volatilidade dos ETFs exige significativas cobranças de margens.

Segundo dados compilados pela Bloomberg, Cantor Fitzgerald, Marex e Clear Street estão listadas como os prime brokers para os ETFs MSTU e MSTX. Cantor e Marex não se manifestaram, enquanto a Clear Street não respondeu ao pedido de comentários.

Desde que o MSTX foi lançado em agosto, as ações da MicroStrategy aumentaram quase quatro vezes mais rápido que o Bitcoin, indicando que as apostas alavancadas podem ter acelerado o rali das ações.

Atraindo Investidores de Varejo

Introduzidos nos EUA em 2022, os ETFs alavancados de ações individuais atraem cada vez mais investidores de varejo em busca de lucros rápidos, mesmo após alertas sobre os riscos associados. Atualmente, mais de 90 ETFs alavancados ou inversos (que operam na direção oposta do ativo subjacente) estão disponíveis, conforme dados da Bloomberg Intelligence.

Para os emissores de ETFs, o uso de opções para cumprir os objetivos dos fundos apresenta complexidade adicional, exigindo uma supervisão contínua das flutuações teóricas nos preços dos derivativos à medida que as ações subjacentes se alteram.

Hoje, Tuttle dedica parte das suas tardes a analisar as necessidades de opções, colaborando com traders e formadores de mercado, com a demanda variando conforme os fluxos dos ETFs e a volatilidade das ações da MicroStrategy.

Jablonski explica que, ao avaliar limites para produtos financeiros, os bancos consideram a exposição geral a uma única ação em diferentes mesas de operação e as restrições associadas a riscos e balanços patrimoniais.

“Esse processo de avaliação de risco tende a ser mais rigoroso quando lidamos com ativos mais voláteis, como MicroStrategy, criptomoedas ou ações de alto crescimento,” afirmou. “Uma compreensão aprimorada sobre como gerenciar e proteger esses produtos pode deixar novos players mais dispostos a se envolver nas negociações.”